Esistono fasi sui mercati finanziari dove si creano – per un insieme di motivi – condizioni particolari, a volte uniche. Queste condizioni danno vita a opportunità ma anche – talvolta – a rischi: si pensi alla bolla della tecnologia della fine degli anni ’90 e alla bolla immobiliare e del credito di qualche anno fa, poi esplosa nella “crisi Lehman” del 2008, ma anche alla stessa APPLE di cui ho piu’ volte parlato e alle opportunità che si creano ogni volta che una crisi rientra.

La cosa forse piu’ interessante – dal punto di vista dell’analisi comportamentale – è che questo tipo di situazioni si maschera, nel suo divenire e in special modo nella sua fase finale, in modo camaleontico o forse meglio “alla Zelig”, apparendo qualcosa di completamente diverso da cio’ che è in realtà: il rischio si maschera da opportunità, l’opportunità al contrario si traveste da rischio. La conseguenza è che la maggioranza degli investitori, e spesso anche i professionisti del settore, non avendo una adeguata percezione della situazione reale per cause diverse (una delle piu’ frequenti è un eccesso di emotività), cade nella trappola tesa dai mercati e quindi acquista quando il prezzo è troppo alto oppure vende quando il prezzo è troppo basso. Non è sempre facile smascherare queste situazioni, ma ci si puo’ provare e a volte ci si riesce. Fatta questa opportuna premessa, vediamo cosa sta succedendo su un mercato importantissimo e preponderante in tutti i portafogli dei risparmiatori: il reddito fisso. Lo scenario del mercato europeo (ma gli USA non sono molto diversi) è il seguente:

-          La Banca Centrale ha portato i tassi a breve verso lo zero e ha chiaramente detto che non muterà questa politica espansiva fino a che non ci saranno chiari segnali di una ripresa della circolazione del denaro e dell’economia.

-          L’inflazione è al 3%.

-          Tutto cio’ che, a livello di obbligazioni governative o corporate (cioè emesse dalle aziende) ha un rating medio-alto  - sopra la fatidica “A” – ha rendimenti inferiori all’inflazione: si pensi al Bund decennale tedesco, che rende intorno all’1.5%.

-          Tutto cio’ che ha scadenza inferiore ai 2 anni ormai non rende praticamente nulla, specie se ha rating accettabile.

A cosa sta portando questa situazione? Con tassi a breve e tassi sui debitori ad alto rating ai minimi storici,  investitori privati e istituzionali sono costretti a cercare il rendimento in tre modi:

Allungando la duration, cioè andando su scadenze lunghe, a volte anche molto lunghe, che rendono di piu’ = annullamento del “premio di tasso”

Andando su emissioni a rating progressivamente sempre inferiore, che – in quanto piu’ “rischiose” – rendono di piu’ = annullamento del “premio di credito”

Per alcuni investitori istituzionali, usando la leva finanziaria (favorita dai tassi a breve vicini a zero) in modo da poter “lavorare” e quindi generare reddito cedolare su masse maggiori di bonds = incremento esponenziale del rischio di tasso e di credito

I mercati (intesi non in senso lato e generico, ma come “insieme degli investitori”) hanno trascorso un lungo periodo passato nel porto sicuro ma assai poco remunerativo del cash e del debito tedesco o nordeuropeo. Ora stanno mollando gli ormeggi e si stanno dirigendo alla ricerca del rendimento perduto, verso acque profonde dove i rischi sono ben maggiori. Quasi tutte le classi di asset del reddito fisso sono state coinvolte: per ottenere un rendimento maggiore dell’inflazione, bisogna rivolgersi o alle scadenze medio-lunghe dei debiti nazionali cosiddetti “periferici” (tra cui c’è ancora l’Italia), oppure ai bonds ad alto rendimento (high yield bonds), che rendono ormai meno del 6%, ma che hanno un rischio di credito (= possibile default) molto elevato, che diventerebbe ancora piu’ elevato in determinate condizioni (recessione e/o tensioni sul credito).

L’investitore obbligazionario è quindi in un “cul-de-sac”: o accetta rendimenti che erodono il suo capitale in termini reali, o aumenta in modo esponenziale il rischio (inteso come combinazione tra rischio di credito e rischio di tasso) del suo portafoglio. Un numero sempre maggiore di investitori sta scegliendo la seconda strada: prova ne è l’impennata di prezzo di tutto cio’ che ha a che fare con il reddito fisso. Corporate bonds, inflation linked bonds, high yield bonds, bonds dei mercati emergenti e anche il nostro BTP decennale hanno avuto un 2012 formidabile, molto meglio di quello di tante altre classi di asset: sul servizio di analisi di www.cicliemercati.it ho continuato a segnalare BTP e high yield come cavalli vincenti e difatti sono stati due top performers

La realtà delle cose è che, anche nel migliore dei casi, si prospettano rendimenti bassi per il reddito fisso nei prossimi due anni, con al contrario rischi in progressivo aumento. La ragione è che quando un mercato incorpora nei prezzi, nel suo insieme, uno scenario di grande stabilità, tende a prendersi rischi  sempre crescenti e quindi ad essere ipervulnerabile a qualunque evento negativo. E’ quindi opportuno che chi valuta i propri investimenti e le alternative non si faccia attrarre dal canto delle sirene delle performances ottenute nel 2012 dagli strumenti obbligazionari tradizionali, per il semplice motivo che – senza nulla togliere alle virtu’ dei gestori e delle case di investimento – sono state aiutate in buona misura proprio da condizioni eccezionali. Puo’ risultare un grave errore seguire il mercato da ora in avanti nella rincorsa del rendimento cedolare marginale.